周二（11月25日）亚市早盘，现货黄金延续隔夜涨势，一度刷新逾一周高点至4155.70美元/盎司。市场对美联储12月降息预期的升温，给金价提供上涨动能。然而，股市的进一步波动以及美联储政策的不确定性也为黄金的前景蒙上了一层阴影。渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新报告中深入剖析黄金走势，强调市场需警惕外部风险。
黄金市场当前正试探每盎司4150美元附近的阻力关口，这得益于持续强劲的投资需求。尽管黄金价格较上个月创下的约4360美元每盎司的历史高点回落了大约6%，但这种回调显得相对温和，并未引发恐慌性抛售。Cooper在报告中指出，高位运行并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。然而，投资者需密切关注市场动态，因外部因素的干扰可能带来潜在风险。
尽管黄金展现出相对稳定的姿态，但Cooper明确指出，如果股市继续动荡，贵金属仍可能面临下行压力。她特别提到，在科技股领跌的环境下，黄金并不会自动从股市的承压中受益，反而可能受到波及。具体来说，如果股市持续低迷，短期内可能会引发保证金追缴的连锁反应，这种压力像多米诺骨牌一样，直接传导到黄金市场。
Cooper的分析基于对全球金融生态的深刻洞察。她认为，黄金的避险属性在某些场景下并非万能，尤其当投资者被迫变现资产以应对其他市场的损失时，黄金的流动性优势可能转为劣势。这提醒我们，在多元资产配置的时代，黄金的走势已越来越与股市和数字货币纠缠在一起，任何一方的剧变都可能放大风险。
另一个制约黄金进一步上涨的关键因素，是市场对美联储货币政策前景的日益不确定性。Cooper解释道，这种不确定性让黄金难以聚集新的上涨动能，因为投资者在等待更明确的信号。渣打银行的预测显示，美联储下个月的会议很可能维持利率不变，这与市场部分人士期待的宽松政策形成反差。她引用美联储会议纪要的内容，指出纪要中流露出对降息的极为谨慎态度，甚至可以说是强烈的“不情愿”。此外，11月就业数据的公布被推迟到会议之后，这进一步加剧了市场的观望情绪。Cooper认为，这种政策拖延不仅放大了短期波动，还可能让黄金在缺乏新催化剂的情况下，陷入胶着状态。总体而言，美联储的保守姿态正如一堵无形的墙，阻挡了黄金的潜在反弹路径。
尽管存在下行风险，Cooper强调，黄金的下行空间其实受到了明显限制，这主要归功于投资需求的强劲与广泛来源。回顾10月份，金价之所以能创下历史新高，主要推动力来自于黄金支持的交易型开放式指数基金（ETP）的资金流入，这种流入规模前所未有，堪称黄金市场的“超级引擎”。虽然近期ETP资金流入的速度有所放缓，但实物市场的表现远超预期——在创纪录高价的背景下，疲软程度远低于人们想象。这表明投资者对黄金的热情并未消退，而是转向了更稳定的持有策略。
Cooper的报告详细描述了这种需求的多样性，不仅限于散户，还包括机构投资者，这为黄金提供了多层次的支撑，确保其在波动中不会轻易崩盘。投资者群体的多元化不仅提升了市场的深度，还为黄金注入了长期活力。
交易数据也反映出投资者对每盎司4000美元以上金价的接受度正在稳步提升。Cooper具体提到，在10月最后两周，最大黄金ETP的空头仓位较10月中旬骤降了36%，回落至2月以来的最低水平。随着价格从纪录高位回落，空头们选择获利了结，这表明市场参与者越来越能接受金价在近期区间内震荡整理，而非一味追求极端波动。此外，一个月期隐含波动率虽然仍波动剧烈，但已从近期高点回落，并保持在接近4月水平的相对稳定状态。与此同时，一个月期风险逆转指标已从6月以来最高位回落，但仍明显偏向看涨期权（calls），这暗示市场情绪整体仍倾向于乐观。Cooper的这些观察描绘出一幅投资者心理逐步成熟的图景，高金价正逐渐成为新常态。
综上所述，黄金市场在4100美元关口的博弈中，展现出强劲的投资需求作为核心支撑，这有效限制了下行风险。尽管股市波动以及美联储政策的谨慎态度带来一定不确定性，但投资者群体的扩张和市场适应性的提升，为黄金注入了持久动力。Cooper的深度解析提醒我们，在复杂的全球环境中，黄金仍是最可靠的避险选择之一。
现货黄金日线图，来源：易汇通。北京时间11：08，现货黄金现报4148.75美元/盎司。