来源：华泰期货
作者： 师橙
市场分析
近期宏观数据和政策预期对贵金属市场带来了新的挑战与机遇。在通胀数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，两项数据均较前值明显回升，表明美国通胀在9月重新升温。与此同时，零售销售数据虽连续四个月保持正增长，但9月仅微增0.2%，显著低于市场预期，且汽车销售四个月来首次下滑，反映出消费市场的疲软迹象。
财政数据方面，美国财政部披露，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份的联邦预算赤字达到了2840亿美元。一位财政部官员表示，由于停摆持续43天，部分款项如政府雇员工资支付延迟，导致2026财年第一个月的预算数据推迟发布。这一情况凸显了美国财政端的压力正在进一步增加。
美联储方面，主席人选的选拔已进入最后阶段。美国财政部长贝森特表示，总统特朗普预计将在圣诞假期前作出决定。此外，美联储理事米兰最新讲话称，当前货币政策对经济发展造成一定阻碍，美国经济迫切需要大幅降息，以缓解压力。
期货行情与成交量：
2025年11月25日，沪金主力合约开盘于935.60元/克，最终收盘于946.50元/克，较前一交易日上涨1.74%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘，沪金主力合约开盘于942.56元/克，收盘于945.76元/克，较午后下跌0.08%。
在沪银方面，主力合约开盘于11890.00元/千克，收盘于12127.00元/千克，较前一日上涨2.70%。当日成交量达1369380手，持仓量为366660手。昨日夜盘，沪银主力合约开盘于12081元/千克，收盘于12103元/千克，较午后下跌0.20%。
美债收益率与利差监控：
2025年11月25日，美国10年期国债利率收于3.996%，与前一交易日持平。10年期与2年期利差为0.54%，较前一日上升1BP，表明市场对经济温和预期存在分歧。
上期所金银持仓与成交量变化情况：
在2025年11月25日的交易中，Au2602合约的多头持仓较前一日变动9750手，空头持仓变动4200手。上个交易日，沪金合约总成交量为421306手，较前一交易日下降10.83%。白银合约方面，Ag2602合约的多头持仓变动7468手，空头持仓变动12914手。上个交易日总成交量为1776405手，较前一日减少15.74%。
贵金属ETF持仓跟踪：
黄金ETF持仓在昨日维持在1040.86吨，与前一交易日持平。而白银ETF持仓则有所增加，达到15512吨，较前一日增长254吨，显示出投资者对白银的偏好在上升。
贵金属套利跟踪：
期现价差方面，2025年11月25日，黄金的国内溢价为-22.41元/克，白银的国内溢价为-1390.45元/千克。金银比价在上期所的主力合约下约为78.05，较前一交易日下降0.94%。而外盘金银比价则为81.29，较前一日上涨3.24%。金银比价的差异为套利交易提供了潜在空间。
基本面分析：
2025年11月25日，上海黄金交易所T+D市场的黄金成交量为61774千克，较前一交易日增长16.21%。白银成交量为1071092千克，增幅达47.91%。黄金的交收量为11872千克，白银交收量为105540千克，显示出白银市场活跃度进一步上升。
策略
黄金方面，当前市场对12月美联储议息会议延续宽松政策的预期略有升温，预计黄金价格将在近期呈现震荡偏强格局，Au2602合约的震荡区间或在920元/克至960元/克。
白银方面，与黄金类似，白银价格也受到宽松预期的支撑，预计白银价格维持震荡偏强走势，Ag2602合约的区间或在11800元/千克至12300元/千克。
套利方面，金银比价的波动为投资者提供了逢高做空的机会，建议关注比价的进一步变化。
期权方面，当前市场波动性尚未达到适合期权介入的水平，建议暂缓操作。
风险
尽管贵金属市场呈现偏强格局，但仍需警惕海外流动性风险。此外，投机头寸的持续减少也可能对短期价格走势带来不确定性。
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